Роснефть: Ждём хорошее завершение года

<table cellspacing="0" cellpadding="0" width="638">    <tbody>        <tr>            <td>            <p style="margin: 3px 20px 3px 5px; text-indent: 10px" align="justify"><font face="Arial"><font style="font-size: 9pt">Результаты</font><font style="font-size: 9pt"> Роснефти стали немного неожиданными по чистой прибыли, поскольку увеличение эффективной ставки налога на прибыль оказалось выше предполагавшегося нами уровня, однако динамика операционных и SG&A расходов вновь продемонстрировала высокую эффективность менеджмента. Таким образом, с учётом небольшого увеличения прогнозов по добыче (главным образом, за счёт ожиданий руководства компании по приросту совокупного дебета на Ванкорском месторождении, свободном от большей части налоговой нагрузки) наши прогнозы на 4 кв 2009 весьма оптимистичны и по итогам года компания может показать выручку на уровне 46.1 млрд долл, а EBITDA - порядка 135 млрд. Тем не менее, чистая рентабельность может сократиться до 14.7%.<br />              Сравнительное отставание динамики EBITDA от выручки (+2.4% против 19.2% в квартальном выражении) связано, как ни странно, с улучшением внешней конъюнктуры на рынке нефти: удельная фискальная нагрузка и расходы по экспорту при нынешней системе законодательства растут по мере увеличения цен. В итоге, повышение тарифов на транспортировку, экспортных пошлин и НДПИ на общую величину $2,05 млрд съело основную часть роста прибыли от продаж. Вместе с тем, обращаем внимание на то, что в годовом выражении темпы сокращения EBITDA, хотя и немного, но уступают динамике снижения выручки, что связано не только с изменением периода расчёта экспортных пошлин и параметров НДПИ, но отражает и управленческую эффективность руководства компании.<br />              Чистая прибыль по итогам 3 кв 2009 г составила $1,17 млрд, что оказалось значительно меньше аналогичного показателя за 2 кв 2009 г и наших собственных оценок. Причина тому – неожиданно сильный рост эффективной ставки налога на прибыль (до 37%), вызванный более значительным убытком по курсовым разницам ($247 млн), вследствие резкого ослабления американской валюты в отчётном периоде. Также несколько превзошёл наши ожидания размер амортизационных отчислений компании, что связано, главным образом, с ускоренным освоением Ванкорского месторождения.<br />            Отмечаем успешную работу руководства компании по управлению размером задолженности, которая позволила снизить общий долг на 11.6% до $21.36 млрд , а чистый скорректированный – на 11.3% до $18.86 млрд. Вместе с тем, на фоне почти двукратного сокращения краткосрочного долга ($7.71 млрд) долгосрочная задолженность возросла более чем на 1/3 (до $13.65 млрд).<br />              Представленные результаты выглядят весьма неплохо, и мы ожидаем позитивного завершения компанией 2009 г. До конца года, по нашим оценкам, компания добудет не менее 72.86 млн барр нефти, причём на Ванкорском месторождении дополнительный прирост составит к концу года порядка 45 тыс барр/сут (до уровня 225 тыс барр/сут). По попутному газу за 2009 г будет добыто порядка 7.5 млрд куб м, а по природному – около 4.85-4.87 млрд куб м.<br />              Положительный эффект на финансовые показатели может оказать подписанное постановление Правительства от 26 ноября, устанавливающее нулевую экспортную пошлину для восточносибирской нефти, хотя пока остаётся открытым вопрос, сможет ли Роснефть сразу учесть эту льготу при экспорте, либо же придётся проводить процедуру возврата пошлины. Так или иначе, экономический эффект от экспорта добытых объёмов по нулевым ставкам пошлины может составить порядка $260.8 млн.<br />              Основную неопределённость вносит фактор цены на нефть и курсовых колебаний. По нашим оценкам, рубль до конца года может перейти в район 30-31 руб/$, однако, оказываемый этим положительный эффект на курсовые разницы компании может оказаться перекрыт снижением цен на рынке нефти в район $72-74 за барр.<br />            Наши сводные прогнозы результатов Роснефти по итогам 2009 г приводятся в Приложениях ниже.</font></font><br />             </p>            </td>            <td style="vertical-align: top" align="center">            <table class="MsoNormalTable" id="table2176" style="border-collapse: collapse" cellspacing="0" cellpadding="0" width="299" border="0">                <tbody>                    <tr>                        <td style="border-right: #ffffff; padding-right: 5.4pt; border-top: #ffffff; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; border-left: #ffffff; width: 88.4pt; padding-top: 0cm; border-bottom: #ffffff 1pt solid" valign="top" align="left" width="118" bgcolor="#999999">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span style="color: #ffffff; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-weight: 700; font-size: 9pt">Т<span lang="ru">икер</font></p>                        </td>                        <td style="border-right: #ffffff; padding-right: 5.4pt; border-top: #ffffff; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; border-left: #ffffff; width: 153px; padding-top: 0cm; border-bottom: #ffffff 1pt solid" valign="top" align="left" bgcolor="#999999">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: #ffffff; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-weight: 700; font-size: 9pt">ROSN</font></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 88.4pt; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" width="118" height="19">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">Ч<span lang="ru">исло акций</font></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 153px; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" height="19">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">10 598 177 817</font></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 88.4pt; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" width="118">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span style="font-family: Arial">Free float</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 153px; padding-top: 0cm" valign="top" align="left">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">12%</font></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 88.4pt; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" width="118">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span lang="ru" style="font-family: Arial">Рекомендация</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 153px; padding-top: 0cm" valign="top" align="left">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">ДЕРЖАТЬ</font></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 88.4pt; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" width="118">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span lang="ru" style="font-family: Arial">Целевой уровень</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 153px; padding-top: 0cm" valign="top" align="left">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">262.8 РУБ</font></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 88.4pt; padding-top: 0cm" valign="top" align="left" width="118">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px"><span lang="ru" style="font-family: Arial">Потенциал</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 153px; padding-top: 0cm" valign="top" align="left">                        <p class="MsoNormal" style="margin-top: 0px; margin-bottom: 0px; text-align: right" align="right"><span style="color: black; line-height: 150%; font-family: Arial"><font style="font-size: 9pt">+12.7%</font></p>                        </td>                    </tr>                </tbody>            </table>            <p align="left"> </p>            <div align="right">            <table class="MsoNormalTable" id="table2174" cellspacing="0" cellpadding="0" width="303" border="0">                <tbody>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial"> </strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial">2009</strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial">2010</strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial">2011</strong></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: white; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial"> </strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: white; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial"> </strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: white; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial"> </strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: white; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial"> </strong></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 289px; padding-top: 0cm" valign="bottom" colspan="4">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial; background-color: #999999">Финансовые результаты, $ млрд.</strong></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Выручка</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">46147</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">66864</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">68049</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">EBITDA</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">13547</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">19209</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">20491</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Чистая прибыль</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">6772</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">9895</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">10673</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Чистая рентабельность, %</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">14,7%</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">14,8%</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">15,7%</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 289px; padding-top: 0cm" valign="bottom" colspan="4">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><strong><span style="font-size: 9pt; color: white; font-family: Arial; background-color: #999999">Амортизация и инвестиции, $ млрдз</strong></p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Капзатраты</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">7200</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">7880</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">8274</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Амортизация</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">4118</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">4346</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">4423</p>                        </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><strong><span style="font-size: 9pt; color: #ffffff; font-family: Arial">Динамика</strong></p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom"> </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 40px; padding-top: 0cm" valign="bottom"> </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; background: #999999; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom"> </td>                    </tr>                    <tr>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 115px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">Выручка</p>                        </td>                        <td style="padding-right: 5.4pt; padding-left: 5.4pt; padding-bottom: 0cm; width: 46px; padding-top: 0cm" valign="bottom">                        <p class="MsoNormal" style="margin: 0px" align="right"><span style="font-size: 9pt; color: black; font-family: Arial">-33,1%