Мировые тренды: На пост председателя ФРС выдвинули велосипедиста

Петр Бобрик, Заместитель начальника Отдела организации размещения цб на первичном рынке

Акции

Продолжение роста и новые исторические максимумы. Банкет продолжается.

Начало недели было боязливым, с пониженной волатильностью, как и полагается перед заседанием ФРС. В среду вечером стали известны его результаты, которые не предполагали ужесточения в экономике, что привело к возврату отложенных покупок и очередному максимуму.

В четверг началась коррекция к этому движению. Она усилилась после публикации первоначального проекта американской налоговой реформы. Оказалось, что многие ранее данные обещания подверглись эрозии. В частности, выяснилось, что для того, чтобы свести на ближайшие 10 лет дебет с кредитом, нужно некоторые ранее обещанные налоговые вычеты урезать, а также ряд других обещанных налоговых пряников растянуть лет так на десять. И даже посягнули на самое главное – сократили налоговые вычеты на подоходный для крупных доходов, т.е. для богатых. После таких подробностей налоговая реформа резко потускнела в глазах инвесторов. Как следствие коррекция переросла в самостоятельное нисходящее движение, приведшее к недельному минимуму.

Но общая экономическая ситуация сейчас такова, что выкупается любой негатив. А конкретно прошедшая неделя к тому же была удивительно хорошей по макростатистике. Почти каждый отчет давал мощную порцию позитива. Чего только стоит взлет важнейшего для фондовых индексов показателя ISM по услугам выше 60 пунктов. В результате все различные модификации индексов «хорошести» выходящей статистики резко вырвали вверх.

Кроме того в четверг стало известно о выдвижении Д. Пауэлла на пост председателя ФРС, который являлся самым голубиным из всех кандидатов, что дополнительно подержало рост.

Час истины наступил в пятницу, когда вышел американский трудовой отчет. Ключевая цифра 261 тын новых рабочих мест была ниже ожиданий 310, что первоначально привело к снижению S&P. Но, на мой взгляд ожидания были сильно завышенными. Ведь они неявно предполагали, что все рабочие места, не созданные в сентябре по причине ураганов, должны были бы вернуться в октябре. Но это неверно, даже исходя из обычного здравого смысла, поскольку были реальные разрушения. За вычетом этого факта результат был вполне достойный. Отчасти по этим соображениям, но главным образом на общем изобилии на рынках свободных денег, этот провал был выкуплен на больших объемах. Рост продолжался до конца торгов и логично привел к новому историческому максимуму. Напомним, что по законам технического анализа закрытие недели на верхах является сильным прогностическим сигналом для продолжения банкета.

Произошедшее в пятницу даже позволяет предположить, что ситуация сейчас такова, что какие бы события не происходили бы, все равно будет рост. Вроде одного из сценариев в китайской книге перемен. Косвенно на это указывает очередной хай индекса FAANG.

Т.е. движущие факторы те же самые, что и были ранее.

Рост наблюдался также и во всем мире. Европейские индексы полностью проигнорировали каталонский спектакль и продолжили рост, начатый еще после заседания ЕЦБ неделей ранее, на котором обещали продолжить QE как минимум до сентября 2018. DAX за неделю с лишним прибавил около трех процентов, CAC около четырех процентов. Т.е. темпы даже выше, чем в Америке. Великобритания привычно тормозит, то даже она в пятницу достигла нового многолетнего максимума.

Что-то невероятное по японскому Nikkey. +15%(!!!) за пару месяцев. Это уже безумие.

Причем если в начале сентября рост обусловливался преимущественно падением иены, т.е. валютным фактором, то в октябре росли именно акции.

Китай с Гонконгом слабо изменились на неделе, но и здесь скорее было направление вверх, и цены недалеко от последних максимумов. Скорее это признак перетока средств из Китая в страны запада, а не признак слабости фондовых индексов.

Это подтверждается динамикой акций в других азиатских странах. Сильнейший рост в Южной Корее и Индии – которые постепенно становятся локомотивами в своих регионах. Похожая динамика в Австралии.

Самые слабые результаты на неделе были в Бразилии, Аргентине и России, где на неделе отмечалось по разным причинам снижение. Но они не были крупными и не могут в одиночку изменить общего положительного впечатления от общемировой картины на фондовых площадках.

Переходя к прогнозам, отметим, что на рынках стали появляться безумные движения, вроде роста Nikkey или FAANG. А это всегда является предвестником нехороших последствий. В этой связи интересен график настроений домохозяйств (не профессиональных инвесторов) по поводу перспектив акций.

Однако, выше чем перед кризисом 2008 года.

В этой связи хочу напомнить старую сказку уолл-стрита, о том, как перед великой депрессией 1929 года один олигарх (по поводу конкретной фамилии показания путаются) полностью избавился от акций, мотивируя это тем, что акции начал покупать его шофер.

А за вычетом общей эйфории пока тренд положительный и серьезных проблем на горизонте не наблюдается. Статистка указывает на сильный рост. Ждем новых максимумов при жестких стопах.

Валюты

Долларовый индекс слабо изменился по итогам недели, но при этом сохранилась восходящая тенденция.

Китайский юань также остался в текущем диапазоне против доллара. Здесь ничего нового. Но в целом против корзины валют с учетом объема взаимной торговли его укрепление продолжается.

За спокойствие юаня привычно отыгрался биткоин, который обновил очередной максимум.

Одной из причин взлета явилась новость, что CME Group, являющаяся крупнейшим рынком финансовых деривативов, во вторник объявила о планах по запуску торгов фьючерсами на биткоин до конца текущего года после получения необходимых разрешений от регулирующих органов.

Еще одна классическая покупная истерия, которая часто является предвестником обвала. Но пока тренд однозначно растущий.

Валюты развивающихся стран показали на неделе разнонаправленную динамику. Индийская рупия и канадец укрепились, бразильский реал и мексиканское песо упали. Хотя здесь наблюдались движения и даже временами пробои, но в среднем по группе такой же боковик, как и по базовым валютам.

В Мексике основной причиной стало первое за много лет снижение ВВП.

Отдельно надо выделить Венесуэлу. Она не неделе выплатила крупный платеж, что привело к ралли по ее бумагам. Однако, в конце неделе Мадуро объявил о создании комиссии по реструктуризации внешнего долга, что в переводе на русский означает замаскированный дефолт. Но при этом было отдельно оговорено, что данное решение не касается долговых обязательств нефтяной госкомпании PDVSA. Напомним, что в октябре министр финансов Антон Силуанов заявил, что Россия после переговоров с венесуэльской стороной готова предоставить Каракасу отсрочку по выплате долга на сумму $3 млрд.

Российский рубль в целом следовал общемировым тенденциям и двигался в боковом коридоре до пятницы, когда он одним ударом он ушел на минимум за два с лишним месяца.

 Главной причиной стало объявление Минфина о резком росте планируемых покупок валюты на открытом рынке в ноябре – 122,8 млрд руб., что заметно выше 76 млрд руб. в предшествующем месяце. Его побудил к этому в свою очередь рост дополнительных доходов бюджета, что в первую очередь обусловлено ростом сырьевых товаров и главным образом нефти. Поскольку рост нефти продолжается, то эта тенденция также может получить продолжение.

Удивительно, но ЗВР при этом почему-то опять не выросли. Наверное, есть еще какие-то причины. Ведь на протяжении последних недель рубль стал упорно не замечать роста нефтяных цен. Кстати, во вторник ЦБ РФ смог разместить КОБР всего на 15,4 млрд руб. из предложенных 324 млрд руб.

Облигации

Длинные облигации росли всю неделю.

Отчасти это было техническое движение в виде отскока от важного уровня 150. Но также это свидетельствует в пользу продолжающегося с начала года тенденции снижения долгосрочных перспектив мировой и американской экономик, в отличии от текущей перегретости. В частности, рост длинных бумаг косвенно свидетельствует о сохраняющихся опасениях, что проект налоговой реформы не получит одобрения в конгрессе, поскольку в противном случае была бы распродажа.

Напротив, короткие облигации уверенно падали, приводя к взлету доходностей.

Также продолжилось уплощение кривой доходности. Многие спреды (даль / близь) обновили на неделе очередные минимумы.

Падение настолько охватило сектор, что даже 5 летние американские ноты уже перешли в боковик. Так недалеко и до снижения бондов докатиться.

Угроза обвала длинных бумаг сейчас одна из самых острых в мире. Одной из граней этого явления является взлет цен на страховки облигаций. Так в Китае (не самый опасный по этому критерию регион) объем страховок уверенно выбился из обычного тренда.

Несмотря на рост стоимости страховок, объем размещаемых бумаг в Китае в этом году в очередной раз вырос.

Как говорилось ранее, значительное влияние на динамику фондовых рынков оказала публикация подробностей налоговой реформы, которая может стать самой масштабным изменением этой сферы с 1986 года. В ней появилось несколько правок по сравнению с первоначальными предложениями.

Ключевое изменение — снижение ставки налогообложения на прибыль корпораций до 20% с нынешних 35%. При этом вопреки первоначальным опасениям, постепенного снижения налогов не стали делать. По задумке эта мера должна привести к улучшению инвестиционного климата и ликвидировать отставание Америки по сравнению с прочими регионами.

Хотя это должно привести к недобору налогов на сумму около 6 трлн долларов за 10 лет и создать дополнительный дефицит бюджета около 1,5 трлн, но в целом это предложение имеет почву под ногами.

В новом плане исчезло снижение подоходного для богатых, который остался равным 39,6%. Вместо семи категорий ставок подоходного осталось три. При этом налоговые вычеты для среднего класса увеличатся примерно вдвое, а налоговый вычет на расходы по воспитанию ребенка — до 1,6 тысячи долларов в год вместо нынешних 1 тысячи долларов.

Если раньше процент по ипотеке налогом не облагался совсем, то теперь это должно коснуться лишь недвижимости стоимостью до 500 тысяч долларов. Этот шаг может несколько замедлить рост рынка недвижимости.

Компании смогут получить налоговый вычет на расходы по кредитам в размере до 30% от прибыли, в то время как первоначально планировалось вовсе отменить такие.

Не оправдались опасения о сохранении высоких налогов на доходы с других странах. По новому проекту все зарубежные отделения американских компаний будут платить только местные налоги, за незначительными исключениями вроде получения сверхприбылей, которые нетипичны. Корпорации накопили около 3 трлн. долларов прибылей в США, которые не возвращать вводить из-за налогов. Предложенные меры должны привести к постепенной репатриации прибылей в течение срока, не превышающего восемь лет.

Президент Дональд Трамп и республиканцы в конгрессе намерены провести налоговую реформу как можно скорее, в идеале — до конца года. Однако, демократы продолжают возражать и возражать по существу. Так Лидер демократов в сенате США Чак Шумер заявил. "Ложь номер один — это направлено на помощь среднему классу. Ложь номер два — это не план для богатых. Ложь номер три — это снижает дефицит". Несмотря на то, что у республиканцев большинство, перспективы одобрения по-прежнему туманны.

В четверг Д. Трамп официально огласил своего кандидата на пост председателя ФРС. Им ожидаемо стал Джером Пауэлл, о чем данные букмейкеров говорили еще пару недель назад, и что прямо прогнозировалось в нашем прошлом обзоре.

Напомним, что наш прогноз основывался на том, что это единственный кандидат, который, во-первых, хочет продолжения политики максимально возможно низких ставок, а во-вторых, не против ослабить регулирование банковской сферы. А именно это сейчас наиболее важно для Д. Трампа, как лоббиста крупного бизнеса. Все остальные кандидаты давали слабину либо требуя более высоких ставок (Тейлор), либо говорили что-то об угрозе повторения краха 1998 года (Д. Йеллен) в случае ослабления параметров банковского надзора.

Несмотря на ожидаемость этого события, оно по ряду своих свойств удивительно.

Начнем с того, что это первый кандидат за 30 лет, который не имеет ученой степени (PhD) в области экономики. Он является лишь бакалавром (!) искусств(!!!) и доктором права, что никак не связано с финансовой деятельностью. Как поговаривают злые языки, именно по той причине он и привлек Д. Трампа, поскольку последний недолюбливает всех, кто умнее его. Но это конспирология.

А ведь среди кандидатов был даже нобелевский лауреат и просто очень сильные экономисты. Но как показывает практика (критерий истины) это сейчас является недостатком. Люди со своими знаниями, и в особенности со своими убеждениями, мешают указам и приказам нынешней администрации американского президента.

В этой связи хочется отметить, что чем-чем, а убеждениями Д. Пауэлл не отличался. Даже в библии сегодняшнего дня - Википедии - такого раздела почему-то не оказалось, хотя это главная необходимая характеристика для любого кандидата на такой важный пост. Вместо них есть цитаты (не убеждения), которые весьма хорошо характеризуют его и как человека, и как профессионала. Вот одна из них.

«Регулированию предназначена определенная роль, однако регулирование всегда должно учитывать влияние, которое оно оказывает на рынки — баланс, который необходимо постоянно взвешивать. Больше регулирования — это не лучший ответ на каждую проблему.»

Перевожу на русский. Управлять трудно. Могут быть неприятные последствия. Видимо он это вывел из своего удручающего личного опыта. Поэтому давайте пусти все на самотек. Классическая либеральная модель. Следуя таким советам нужно, например, надо дать полную свободу банкам, и пусть они начинают эксплуатировать общество. Или даже свободу бандитам, и не бороться с ними. Правда возникает законный вопрос, если управление не нужно, то зачем тогда нужен такой орган управления как ФРС и лично Д. Пауэлл?

Прочие цитаты говорят о нем как человеке системы, который не привык проявлять инициативу, и скорее предпочитает исполнять чужие указания. Такой борозды не испортит. Явно не он будет определять финансовую политику США, но будет ее проводить. При этом он трезв в суждениях и обладает определенным здравым смыслом. Считается, что при Джанет Йеллен он был самым состоятельным членом совета управляющих ФРС.

Википедия пишет, что «Д.Пауэлл отличается сдержанным характером, любит играть в гольф и ездить до офиса на велосипеде». Т.е. человек с хорошей физической формой. Поскольку (в отличии от Европы), езда на велосипеде редкость в Америке, что это пожалуй единственная его черта, где проявляется его индивидуальность. И это его единственное убеждение, которое мне удалось отыскать. Но только по этой причине обычно не выбирают руководителей Центробанков.

Назначение Пауэлла может стать первым случаем с 1978 года, когда новый президент не предлагает действующему председателю ФРС США остаться на второй срок. Тем самым фактически Д. Трамп отомстил за выпады последний в его адрес вначале года, несмотря на то, что в последние дни он очень хорошо отзывался о ней и благодарил за проделанную работу. Но факты - вещь упрямая.

Полномочия Джанет Йеллен в Совете управляющих ФРС США истекают только в 2024 году, и, возможно, она останется в Совете после ухода с поста председателя. Аналогичный прецедент произошел раньше, когда Марринер Экклс продолжал оставаться в Совете три года после того, как перестал быть председателем ФРС США в 1948 году.

Аналитики единодушны, что новый председатель продолжит прежнюю ультрамягкую политику, что исключает какие-то проблемы и трудности, и является благоприятным фактором для рынков. Впрочем, его еще должен утвердить сенат, но это произойдет почти наверняка.

Прошедшее заседания ФРС не привело к каким-то существенным изменениям. Текущие параметры монетарной политики сохранились. Ключевой фразой в меморандуме стала «Информация, полученная после сентябрьского заседания FOMC, указывает на продолжающееся укрепление рынка труда и стабильный рост экономической активности, несмотря на последствия ураганов». Ранее в этой фразе рост характеризовался не как устойчивый или стабильный, а как «умеренный». Такое усиление формулировок привело к росту вероятности подъема ставки в декабре, которые достигла почти однозначного уровня 92,5%.

Среди проблем указывается на сохраняющиеся недостаточные темпы роста цен, но выражается уверенность, что в среднесрочной перспективе инфляция достигнет нужных +2,0%. Решения были приняты единогласно всеми 9 голосующими членами FOMC.

Товары

Товарная групп в целом тяготела вверх вслед за акциями. 

 

Хотите получать самую свежую и достоверную информацию о фондовом рынке?

RUEN