Профиль: Рифы для пифов

Комментирует начальник отдела аналитических исследований ИГ "УНИВЕР" Дмитрий Александров

Экономическая  нестабильность,  крупные  поглощения  и налоговые новации   стремительно   меняют   ситуацию  на  рынке  коллективных     инвестиций.

   В  первые  месяцы  2011  года произошло немало знаковых событий - как позитивных,  так  и  не очень. Российский фондовый рынок в первые месяцы 
этого  года  лихорадило  так  же,  как  и мировой. Невероятные природные катаклизмы  в  Японии,  перевороты  и  беспорядки  на севере Африки и на 
Ближнем  Востоке,  понижение рейтингов ряда европейских стран, таких как Испания,  Португалия  и  Греция,  тянули  рынок  вниз.  Но удивительно - 
нестабильность   играла  не  только  в  минус,  но  и  в  плюс.  Скажем, политические  потрясения  на  Ближнем  Востоке  привели  к  росту цен на 
нефть,  что,  в свою очередь, подтолкнуло вверх котировки акций нефтяных и  газовых  компаний.  Да  и  прогнозы  относительно  состояния японской 
экономики  были  к концу квартала уже не такими апокалипсическими, как в день  трагедии  11  марта. В результате индекс ММВБ за первые три месяца 
года прибавил 7,4%, а индекс РТС - и вовсе 15,5%.
   По  причинам,  уже  упомянутым,  среди лидеров роста оказались бумаги предприятий  нефтегазового  сектора.  Соответствующий  отраслевой индекс 
РТС  в  январе-марте  вырос  почти  на 23%. Так что в десятке лидеров по доходности   среди   открытых   паевых   инвестиционных   фондов   (ПИФ) 
квартального  рэнкинга  Национальной  лиги  управляющих (НЛУ) сразу семь строчек  заняли  фонды, вкладывающие средства в бумаги предприятий нефти 
и  газа.  Хотя  на  самую  верхнюю  позицию  рэнкинга  взобрался ПИФ без какой-либо  специализации  -  фонд  "Дмитрий  Донской"  под  управлением 
компании "Парма-Менеджмент" (21,26% доходности за квартал).
   Больше   всего   не   повезло   пайщикам  фондов,  инвестировавшим  в электроэнергетику.  Отраслевой  индекс  РТС  в  этом секторе снизился на 
0,3%,  и,  как  следствие,  18  из 19 соответствующих специализированных открытых  ПИФов,  предоставляющих  данные  НЛУ,  показали  отрицательную 
доходность.  В  зеленой  зоне  остался  лишь  фонд  "Алемар - Российская энергетика"    под   управлением   УК   "Алемар",   принесший   пайщикам 
символические  0,03%.  В самом низу рэнкинга - ПИФ "Замоскворечье - Фонд энергетики" под управлением УК Банка Москвы с доходностью минус 15,1%.
   Но  управляющие  верят  в  будущее  отраслевых  фондов. "Секторальные фонды  акций  предоставляют возможность участвовать в очень значительных 
по  амплитуде (сотни процентов) и достаточно длительных по протяженности (несколько  лет) движениях цен, захватывающих все компании определенного 
сектора,  -  говорит  Юрий Новиков, гендиректор УК "Солид Менеджмент". - Мы   убеждены   в   том,   что  существующие  макроэкономические  тренды 
способствуют  созданию  в ближайшее время таких ценовых колебаний в трех секторах  мировой  экономики - энергетике, металлургии и конструкционных 
материалов,    информационных   технологиях   -   и   ожидаем   развития значительных трендов вверх у акций компаний данной направленности".
СЕЗОН ПРОДАЖ
   Впрочем,  управляющих интересует не только движение котировок бумаг в 
тех  или  иных секторах экономики, но и поведение пайщиков. Ведь один из 
важнейших  показателей  их  деятельности  - приток средств в компании. В 
прошлом  году  приток  превышал  отток вплоть до декабря, но перед Новым 
годом  пайщики  словно  по  команде  ринулись  фиксировать  прибыль и за 
считанные  дни вывели из открытых и интервальных фондов 1,7 млрд рублей. 
В  результате  индустрия  публичных  ПИФов третий год подряд закончила с 
потерями.
   На  этом  фоне  итоги  привлечения  средств в первом квартале 2010-го 
кажутся   вполне   жизнеутверждающими.   В   январе-марте   открытые   и 
интервальные  ПИФы,  по  информации  НЛУ, привлекли свыше 4 млрд рублей. 
Более  высоким  этот  показатель был лишь в первом квартале далекого уже 
2007  года  (21,2  млрд  рублей). Нельзя не отметить, однако, что начало 
года  по  давно  сложившейся  традиции  всегда является временем прихода 
пайщиков. Но не факт, что эта тенденция окажется долгосрочной.
   По   мнению   начальника   отдела   ПИФов   УК  "Райффайзен  Капитал" 
Константина  Кирпичева,  если  во  второй половине мая и в июне на рынке 
наступит   ожидаемая   многими   коррекция,   приток   средств  пайщиков 
сократится.  Однако  примеры  прошлых  лет подсказывают, даже достаточно 
серьезные  коррекции  (20-30%)  не  мешают привлекать средства клиентов, 
если  грамотно  транслировать  им  долгосрочные цели, разъяснять причины 
текущей  рыночной  ситуации и выгоды от инвестирования в моменты резкого 
снижения.  "В  конце  концов  каждый  год  на российском рынке случаются 
коррекции  на  15-20%  и  более,  что не мешает ему расти среднегодовыми 
темпами  в  20-25%  за  последние  десять  лет", - резюмирует Константин 
Кирпичев.
   Однако  руководитель  отдела  по  работе  с  клиентами инвесткомпании 
"Первый  доверительный  управляющий" Георгий Волосников все же полагает, 
что  приток  средств носит кратковременный характер и сменится оттоком в 
традиционно   вялый   для  рынков  весенне-летний  период.  "А  на  фоне 
возрастающей   нестабильности   на  финансовых  рынках  люди  и  подавно 
побоятся  инвестировать,  - поясняет эксперт. - Уж лучше "пролежать" эти 
деньги  на  берегу  моря.  Ведь  не  зря  наши  западные  коллеги  давно 
придумали  пословицу  Sell  in may and go away (продавай в мае и уходи с 
рынка)".
"ТРОЙКА" ПРЕВРАТИТСЯ В ТУЗА
   Первые  месяцы  года  оказались  для  рынка  коллективных  инвестиций 
довольно  богатыми  на события, которые, возможно, определят векторы его 
развития  в  среднесрочной перспективе. Событием номер один, несомненно, 
стало   соглашение   о  приобретении  Сбербанком  России  инвесткомпании 
"Тройка  Диалог". Как известно, сделка должна быть закрыта в конце года, 
ее  стоимость  составит    млрд.  Входящая  в  группу  "Тройка Диалог" 
одноименная  УК  давно  является  лидером  рынка  публичных  ПИФов,  она 
управляет  активами  18  открытых  и  одного  закрытого фонда. Стоимость 
чистых  активов (СЧА) открытых фондов "Тройки Диалога", по данным НЛУ, к 
началу  апреля  достигла  22,3  млрд  рублей  - а это 21,8% всего рынка. 
Причем  серьезных  конкурентов  у  "Тройки  Диалог"  нет:  на занимающую 
вторую позицию УК "Уралсиб" приходится 12,5% СЧА всех открытых ПИФов.
   Так  что,  приобретая  "Тройку",  Сбербанк  автоматически  становится 
лидером  рынка  коллективных  инвестиций.  При этом в декабре крупнейшая 
кредитная  организация  страны  начала  сама продавать паи трех открытых 
ПИФов  под управлением специально созданной дочерней УК. Предполагалось, 
что  к  концу  нынешнего  года объем привлечения может достигнуть 1 млрд 
рублей.  Но  сейчас  эти  намерения можно смело корректировать в сторону 
больших  амбиций,  поскольку  к  1  апреля, объем привлеченных средств в 
ПИФы под управлением УК Сбербанка достиг 628 млн рублей.
   Сбербанк  готов агрессивно раскручивать свои ПИФы - например, вводить 
депозиты  с  повышенной  ставкой  для тех, кто готов приобрести паи, или 
выдавать  специальные  кредиты  на  приобретение  долей в паевых фондах. 
Новые  продукты,  раскрученный  бренд и не имеющая аналогов региональная 
сеть,  наверное, и так рано или поздно сделали бы Сбербанк лидером рынка 
публичных  ПИФов.  Приобретение же "Тройки" этот процесс только ускорит. 
Другое  дело  - как именно родственные УК Сбербанка и УК "Тройка Диалог" 
будут   уживаться   на   довольно   конкурентном  рынке,  будут  ли  они 
объединены,   произойдет  ли  оптимизация  объединенной  линейки  ПИФов? 
Ответы на эти вопросы мы получим, видимо, только после закрытия сделки.
   Любопытно,   что   участники   рынка   очень  по-разному  смотрят  на 
перспективы  усиления  позиций  Сбербанка на рынке розничных ПИФов. Одни 
прогнозируют  ужесточение  конкуренции  и,  как следствие, корректировку 
маркетинговых  стратегий,  другие считают, что потрясений не будет. Так, 
начальник  управления  продаж  и  маркетинга  УК "Интерфин Капитал" Анна 
Токмакова  не  ожидает  серьезных  перемен, поскольку Сбербанк уже давно 
сотрудничает  с  "Тройкой  Диалог"  на  рынке  коллективных инвестиций и 
продает через свою сеть паи ее фондов.
   Руководитель   управления  аналитических  исследований  УК  "Уралсиб" 
Александр  Головцов  также  рекомендует не горячиться. "Быстро построить 
эффективную  систему  массовой  продажи  паев  невозможно", - уверен он. 
Кроме   того,   напоминает   эксперт,   есть  еще  и  понятие  "издержки 
интеграции":  встраивание  поглощаемой  компании  в большую структуру не 
всегда проходит гладко.
   А  начальник  отдела  аналитических исследований инвестгруппы "Универ 
Капитал"   Дмитрий   Александров  считает,  что  конкурировать  с  таким 
участником  рынка, как Сбербанк, чрезвычайно сложно. "Это будет возможно 
только  за  счет выбора определенных ниш или немассовых стратегий, упора 
на  пониженный  риск  управления  и  т.д.,  -  отмечает  он.  - Одним из 
вариантов   может  стать  усиление  продуктов,  которые  не  могут  быть 
реализованы на больших (свыше 500 млн рублей) объемах средств".
   Впрочем,  мало  кто  спорит  с  тем,  что  выход  Сбербанка  на рынок 
коллективных  инвестиций окажет позитивное влияние на индустрию. Так, по 
словам    Георгия    Волосникова,   увеличение   количества   участников 
инвестиционной  деятельности  за счет огромной клиентской базы Сбербанка 
даст   в   конечном   счете  более  стабильный,  сильный  и  независимый 
национальный  финансовый рынок. В общем, так или иначе, но стремительное 
покорение  рынка Сбербанком выведет продукт под названием "ПИФ" из числа 
редких  и  малоизвестных  инструментов  управления  частным  капиталом в 
более массовый сегмент.
НАЛОГ НА ЗАКРЫТОСТЬ
   Новость  номер  два  на  рынке  ПИФов  в  начале года - новые условия 
налогообложения  закрытых фондов, вступившие в силу с 1 января. Согласно 
поправкам  в  Налоговый  кодекс,  УК  обязаны  теперь  облагать  активы, 
внесенные  в  фонд, налогом на имущество. Его ставка для юридических лиц 
составляет  2,2%,  для физических лиц введена дифференцированная шкала в 
зависимости  от  стоимости  пая (минимум 0,1%). Но не секрет, что многие 
ЗПИФы   создавались  под  проекты  в  сфере  недвижимости  и  к  отрасли 
коллективных  инвестиций  их отнести сложно - это было, скорее, средство 
оптимизации  затрат  благодаря  налоговым  льготам.  Теперь  Минфин  эту 
лазейку прикрыл.
   Но  возникла  серьезная  правовая  коллизия - как исчислять налоговую 
базу.  В  подзаконных  актах  Минфина  говорится,  что имущество следует 
оценивать  по  рыночной  стоимости.  Между  тем закон "Об инвестиционных 
фондах"  допускает, что ставка рассчитывается от цены покупки за вычетом 
расходов    на    амортизацию    недвижимости.    В   последнем   случае 
налогообложение  ЗПИФов  было  бы  ниже,  чем  требует ведомство Алексея 
Кудрина.
   Формально   у  Минфина  есть  еще  почти  год,  чтобы  разрешить  эту 
коллизию:  налог на имущество УК должны будут заплатить только следующей 
весной.  Но  для  самих управляющих подобная неопределенность напоминает 
ситуацию,  когда  правила  игры  устанавливаются  уже после начала игры. 
Глава   НЛУ   Дмитрий   Александров   считает,   что  количество  ЗПИФов 
недвижимости  из-за  введения  новых  механизмов  налогообложения  может 
сократиться   с   нынешних   493  до  сотни,  и  эти  фонды  превратятся 
исключительно  в  кэптивные  инструменты.  Если,  конечно,  в  Налоговом 
кодексе  не появится отдельная статья по налогообложению закрытых паевых 
фондов, уверен Александров.
   Индустрия  ЗПИФов  недвижимости,  судя  по выкладкам НЛУ, уже понесла 
потери.  В первом квартале приток средств в эти фонды составил 486,8 млн 
рублей  против  1,6 млрд рублей за соответствующий период прошлого года. 
А  СЧА  ЗПИФов недвижимости за первые три месяца текущего года снизилась 
с  123  млрд  до  122,5  млрд рублей. Правда, виной тому стал не столько 
отток  пайщиков,  сколько  коррекция  цен  на  недвижимость  -  сектора, 
который "очищается" от кризиса, пожалуй, тяжелее других.
   "Перспективы  ЗПИФов  недвижимости  в  любом  случае  скромные, в том 
числе  и  потому,  что  новых  объектов  после кризиса запускалось очень 
мало,   особенно   в   сегменте  коммерческой  недвижимости,  -  считает 
Александр  Головцов. - Существующие фонды останутся доживать свой век, а 
количество  вновь  создаваемых  будет  в  несколько раз ниже докризисных 
показателей".
   "Серьезного  сокращения  объемов  отрасли  не произойдет, - возражает 
начальник   управления   по   работе   с   корпоративными  клиентами  УК 
"Балтийское  финансовое  агентство"  Варвара  Степанова. - Уже созданные 
закрытые  фонды  недвижимости  продолжат  свое  существование,  так  как 
помимо  налоговых  льгот  они  имеют  еще  ряд  преимуществ, связанных с 
высокой  степенью  защиты прав на имущество, входящее в ЗПИФы, а также с 
отсрочкой  уплаты  налога  на  прибыль".  Но очевидно, признает она, что 
формирование новых фондов будет не столь активным, как прежде.
УКРУПНЕНИЕ НЕИЗБЕЖНО
   Наконец,  новость  номер  три  на  рынке  коллективных  инвестиций  - 
грядущее  увеличение  норматива достаточности капитала для УК с нынешних 
60  млн рублей до 80 млн. Таковы условия регулятора - Федеральной службы 
по  финансовым  рынкам (ФСФР). Новые правила вступят в силу с 1 июля. По 
состоянию  на  начало  года этому требованию не соответствовали 16 из 80 
УК,  предоставляющих  свои  данные  НЛУ. Иначе говоря, за чертой рискует 
оказаться  каждая  пятая  управляющая  компания.  Выход  у собственников 
таких  УК  простой  -  либо  инвестировать в капитал своих "дочек", либо 
уходить  с  рынка.  Второй  вариант  развития  событий  наверняка  будет 
наиболее  популярным:  в  условиях,  когда  отрасль  переживает не самые 
лучшие   времена,   собственникам   небольших   УК  будет  трудно  найти 
дополнительные  средства для увеличения капитала, так что можно ожидать, 
что после 1 июля 2011 года не все сохранят лицензию.
   Георгий  Волосников полагает, что ужесточение требований пойдет рынку 
только   на   пользу.   "Увеличение  нормативов  достаточности  капитала 
нацелено  прежде  всего на борьбу с компаниями-однодневками, которые под 
видом  инвестиционных  и управляющих компаний занимаются мошенничеством. 
Меры,  предпринимаемые ФСФР, усложнят таким компаниям жизнь, а возможно, 
и вовсе заставят их прекратить свое существование", - замечает эксперт.
   Впрочем,  процесс укрупнения на рынке идет не только с подачи ФСФР. И 
покупка  Сбербанком  "Тройки" - прямое тому доказательство. "Тенденции к 
укрупнению  наблюдаются  сейчас  на всех финансовых рынках, - резюмирует 
Варвара  Степанова.  -  Это  уже коснулось пенсионных фондов и страховых 
компаний,  в  результате  чего их количество резко сократилось". Так что 
будем ждать новых, и возможно, не менее громких покупок.
Источник: Профиль
RUEN