Vale: Держать

Акции бразильской горнодобывающей компании Vale S. A. росли более чем на 200% с минимумов 2020 г., но сейчас вернулись к доковидным уровням.

Выручка по итогам 3К 2021 г. росла на 14% к аналогичному периоду годом ранее. Несмотря на позитивную динамику, рост был скромнее, чем в первом полугодии. Чистая прибыль увеличилась на 44% и составила $5,6 млрд. EPS за 9 месяцев составила рекордные $3,82, что позитивно сказалось на мультипликаторах компании в условиях нисходящего тренда котировок. P/E равен 4, что примерно соответствует среднеотраслевому, EV/EBITDA равен 3. Дивидендная доходность по ТТМ составляет 18,8%, но размер выплат сильно зависит от общей рыночной динамики.

Котировки исторически имеют сильную корреляцию с ценами на железную руду. В обновлённом прогнозе Vale снизил размер добычи железной руды в 2022 г. на 7%. Дальнейший рост, скорее всего, будет напрямую зависеть от динамики восстановления китайского строительного сектора, который испытывает давление волатильности цен на сырьё и высокую долговую нагрузки. Можно ожидать роста металлургического производства после окончания Зимних Олимпийских игр 2022 в Пекине, т.к. в настоящий момент оно было частично свёрнуто ради лучшей экологической обстановки в период игр. Также позитивный вклад может внести реализация плана по развитию инфраструктуры в США.

Объёмы производства никеля в компании Vale примерно равны объёмам Норникеля, но составляют 12,5% от её выручки. Даже при возможном росте спроса на данный металл из-за глобального перехода на электромобили до 2028г., это не сможет стать новой сильной точкой роста. Также на показатели продолжают давить инфляционные риски в Бразилии. В 2015 и 2019 гг. прорывы дамб, которые принадлежали компании, стали трагедией национального масштаба. Второй прорыв, который случился в Брумадинью, был значительно хуже по количеству жертв и экологическим последствиям. Компания до сих пор не выплатила всю сумму штрафа из $7 млрд и столкнулась с серьёзными репутационными издержками в рамках ESG-повестки. Реакцией стал пересмотр плана ремонта существующих дамб. По состоянию на ноябрь 2021 г. у компании 31 дамба, относительно безопасности которых могут возникнуть вопросы. Из них 3 дамбы относят к достаточно рискованным и 6 требуют ремонта, но не вызывают опасений в настоящий момент. К концу 2025 г. общее количество дамб под особым наблюдением должно равняться 9, из которых не должно быть ни одной в критическом состоянии.

Несмотря на все основания для острожного отношения к будущему Vale, стоит отметить её финансовую устойчивость, нестабильную, но всё же высокую дивидендную доходность. Дополнительным сигналом к тому, что компания может быть недооценённой является тот факт, что нынешние цены на железную руду находятся возле $90, что исторически ассоциировалось со значением $2,4 годового денежного потока на акцию, но является лишь половиной от текущих уровней.