Crocs: Возрождение и рост

Crocs – это история выздоровления компании после неутешительных результатов в начале 2010-х и долгого поиска нового пути развития бренда и бизнес-модели. Производитель известных во всём мире сабо вновь сделал акцент на прямых продажах потребителю. В этот раз сработала стратегия на развитие сегмента e-commerce, который позволил увеличить продажи в период пандемии. Также бренд Crocs отлично сочетался с переходом на «домашнюю экономику». За последние 5 лет выручка увеличилась на 125%, ежегодно набирая темп роста. По итогам 2026 г. компания планирует зафиксировать выручку $5 млрд, т.е. ежегодный прирост в среднем должен быть выше 16% - неплохой темп для компании на таком периоде. Рост котировок акций с 2017 г. составил 1633%. За последние 12 месяцев компания выросла на 32,4%, даже с учетом коррекции в начале 2022 г.

Опубликованы предварительные данные за 4К 2021 г. Компания сообщила о годовом росте выручки на 67%, что выше ожиданий равных 62%-65%. Рост за квартал составил 42%. Сохраняется валовая и операционная маржинальность в размере 62% и 33% соответственно. Ожидается стабилизация потока чистой прибыли. По итогам отчётности за 3К 2021 г. выручка составила $625,9 млн, увеличившись на 73%. Важным позитивным сигналом стал рост операционной маржинальности на 11,9 п.п., который составил 32,8%. Текущий P/S равен 3 и вдвое превышает средний показатель за последние 5 лет. Необходимо отметить, что Crocs никогда ранее не испытывал подобного роста. Однако EV/EBITDA (9,4) и P/FCF (15,33) далеки от максимальных значений, поэтому можно говорить о приближении акций к справедливой стоимости, учитывая высокие темпы роста в будущем.

 Азиатский рынок – новая возможность для роста выручки Crocs. Компания рассчитывает увеличить долю, которая приходится на этот регион, с 16% до 25% к 2026 г. до $1250 млн. Учитывая риск нарушения цепочки поставок, Crocs перенесла производства из Вьетнама в Китай, Индонезию и Боснию. К концу 2021 г. международные перевозки были прерваны и влияние данного события можно будет оценить по итогам отчётности за 4К 2021 г.

 Покупка бренда HEYDUDE должна увеличить объём выручки на $700-$750 млн в 2022 г. Новость была воспринята рынком неоднозначно, т.к. для покупки потребуется увеличить долг за счёт срочного кредита на $2,05 млрд, а остальные $450 млн будут оплачены акциями. По итогу, Crocs станет мультибрендовой компанией без разрушения основного бренда. Отношение стоимости компании к продажам у HEYDUDE чуть выше, чем у Crocs. Увеличение чистого долга на $2,25 млрд примерно в 3 раза увеличит кредитное плечо. С прекращением выкупа акций и ростом выручки кредитное плечо должно снизиться в 2 раза.

Позитивное отношение к сделке добавляет исследование инвестбанка Piper Sandler: бренды Crocs и HEYDUDE были названы среди тех, которые набирают популярность среди поколения-Z. Аналитик Эринн Мёрфи назвала Crocs наиболее впечатляющей историей роста и, возможно, лучшей инвестиционной идеей в секторе. Можно добавить, что даже без учёта выручки от приобретаемого бренда, Crocs ожидал роста на 20%. Продажи сандалий также показали хорошие результаты, увеличившись на 54% за квартал, что принесло около $100 млн дополнительной выручки