Стратегия 2017: Время игры на ставках

Общая макроэкономическая картина

Положение в мире за прошедший год стало более оптимистичным, хотя произошло это в основном за счёт небольшого улучшения в США и отхода на второй план опасений в отношении «жёсткой посадки» в Китая. Кроме того, оказалось, что Брекзит – ещё не конец стабильности для Британии и Европы, а победа Трампа – возможно, ещё не конец свободной транснациональной торговли. Укрепление доллара на фоне роста ставок по нему будет важнейшим вызовом в новом году для всех, но история показывает, что и рынки, и отдельные экономики могут переваривать подобную ситуацию в случае уверенности в запуске спроса, а ожидаемый рост долларовой инфляции будет серьёзно сглаживать негатив.

Риски

Среди основных событий, которые могут привести к повышенной волатильности на рынке, мы относим:

плановые

• 23 апреля - 07 мая – Президентские выборы во Франции
• 3 мая – возможное повышение ставки на заседании ФРС США
• 25 мая – возможное продление заморозки добычи нефти на встрече ОПЕК
• 7-8 мая – саммит G20
• Август-сентябрь – парламентские выборы в Германии
• 7 сентября – возможное завершение программы выкупа активов ЕЦБ
• 20 сентября – возможное повышение ставки на заседании ФРС США
• 13 декабря – возможное повышение ставки на заседании ФРС США

вероятные

• агрессивный рост импортных пошлин в США и падение товарооборота с Китаем и Мексикой
• замедление китайского импорта по энергоносителям, углю и базовым металлам
• отказ Конгресса США от повышения границы госдолга
• резкое ускорение инфляции в Китае на фоне сокращения промышленного производств

Начало нового монетарного цикла позволяет говорить и о новом времени на фондовых площадках. Детальной статистики по прошлой восходящей волне, пришедшейся примерно на 1945-1980 годы, довольно мало, плюс она искажена совершенно иной политической обстановкой и структурой мировой экономики, но нельзя не упомянуть, что среднегодовые темпы роста американского S&P 500 были в тот период на 2-3% ниже, чем в стадии снижения стоимости американского доллара с 1981 по 2015 год (как за все 35 лет, так и при сопоставлении с отдельными более короткими интервалами). За периодами роста на 20-35% годовых (в среднем 7-12 кварталов) следовали периоды отката на 20-25% годовых (в среднем 4-8 кварталов).

Повторится ли такая же картина и теперь? Вопрос, несомненно, открытый, однако очевидно, что реализация таких рисков как торговые войны США с Китаем и Мексикой или рост суверенитета в принятии экономических решений европейскими странами способны будут разбалансировать не только мировую торговлю, которая может начать устойчиво сокращаться, но и радикально изменить товарные потоки. Если к этому добавится проинфляционная политика нескольких регуляторов, эффект для фондовых индексов окажется негативным, хотя отдельные региональные игроки и будут в значительном плюсе. В любом случае, о дальнейшем расширении рыночных мультипликаторов (таких как Р/Е, EV/EBITDA и т.д.) не будет и речи.